铜矿成本将成铜价重要支撑

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近年来，随着前期铜矿开发项目的“开花结果”以及中国经济转型带来的需求增速下移，铜价自2011年开启了下跌之旅。

矿产商对资本支出计划更加谨慎

2013年下半年，巴克莱资本的一份报告指出，铜价下跌以及资本支出成本增加，将令矿产商削减资本支出，这意味着未来几年后的铜矿产出将会缩减。不久，必和必拓首席执行官麦安哲宣布其2014财年资本支出及勘探费用支出将压缩25%，降至160亿，且2015年资本支出仍会继续减少。当年铜价最低下探至6600美元/吨，显然，这一价格水平已经开始对铜矿生产商未来的资本支出计划产生了明显的影响，这也意味着，未来几年铜矿供应将会面临再次收缩的风险。

过去几年，在高铜价的刺激下，铜矿生产商不断加大资本支出力度，而矿产商对资源的竞争及高成本项目的上马导致铜矿资本支出成本节节攀升。2013年的一份研究显示，最近几年，大型铜矿项目的单位生产能力投资成本进一步上行，最新数据为19132美元/吨左右，且这些新建项目在可行性研究阶段预估的平均单位投资成本仅为13561美元/吨。由此可见，铜矿投资成本巨大且增长快速。

现金成本支撑作用隐现

今年年初以来，伦铜最低下探至6321美元，这一价格水平开始挑战铜矿生产商的现金成本曲线。

根据WoodMackenzie对全球近260个铜矿山的统计，目前全球铜矿山的现金成本C1(含副产品抵扣)90%分位线约为5800美元/吨，95%分位线约为6150美元/吨。如果不考虑副产品抵扣，90%分位线和95%分位线分别为6365美元/吨和6880美元/吨。另外，如果进一步考虑TCRC成本，并扣减掉副产品收益，上述铜矿炼成精铜的成本将分别是6320美元/吨和6670美元/吨。这意味着如果铜价低于6670美元/吨，将有5%的铜矿产能处于现金亏损状态，而如果铜价低于6320美元/吨，将有10%产能陷入现金亏损。假定这部分产能的利用水平从目前行业平均水平的80%下降至50%，以2014年1489万吨的产量计，将分别影响铜矿产量为22.34万吨和44.67万吨，而WoodMackenzie对2014年全球铜矿供应增量的预估为87.1万吨，这意味着目前铜市供需平衡很容易因为价格的波动而改变。

市场还需要从动态的角度去考虑现金成本问题，从过去几年的变化趋势来看，铜矿的现金成本总体呈现出明显的上升趋势。劳动力成本、电力能源成本、水资源成本以及铜山品位下降等因素仍在继续推高铜矿山的成本曲线。

综合来看，大量中老年型铜矿山的存在、铜矿品位的下降以及人力、能源等方面成本的上升，使得全球铜矿资本支出成本逐年快速增长、现金成本快速提升，铜价的天平需要保持均衡状态方能确保预期铜矿项目的顺利投产以及高成本项目的继续运营。

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