三协电机：大客户入股订单激增研发费用远低同行毛利率下降后反超同行均值｜IPO观察

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近期，常州三协电机股份有限公司（下称“三协电机”）披露了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过1800万股。

钛媒体APP注意到，三协电机在引入雷赛智能入股后，雷赛智能就始终霸占着公司第一大客户的头衔，并且两者之间的交易也较为“暧昧”。而在科研方面，三协电机在研发费用率长期低于同行均值的情况下，到了2023年上半年，毛利率却突然反超同行均值，特别是发明专利方面，公司的发明专利均是近3年才获得的。

大客户入股，订单增多

三协电机是一家研发、制造并销售控制类电机的企业，主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品。

2020年-2022年、2023年1-6月（下称“报告期”），三协电机分别实现营业收入1.96亿元、2.82亿元、2.87亿元、1.62亿元，净利润分别为2206.65万元、2563.04万元、2704.44万元、2227.57万元，业绩持续增长。

钛媒体APP注意到，三协电机的业绩之所以能保持增长主要得“感谢”股东。2022年，稳正景明以4.48元/股的价格对三协电机进行了增资，截至招股说明书签署日，稳正景明持有三协电机9.16%的股权，为其第三大股东。再次进行股权穿透就可以发现，雷赛智能持有稳正景明98.0392%的股权，也就是说雷赛智能通过稳正景明入股了三协机电。

钛媒体APP梳理招股书发现，在2022年之前，雷赛智能从未出现在三协电机的前五大客户名单中，而在2022年通过稳正景明进入三协电机之后，开始稳居三协电机的第一大客户头衔。

值得注意的是，在三协电机的问询函中，2021年-2023年，雷赛智能采购电机的总金额分别为13423.83万元、16323.68万元、16033.88万元，而从2022年开始，雷赛智能增加了对三协电机的采购份额，减少了对其他同类供应商的采购份额。2022年、2023年向三协电机采购金额同比增长231.75%、19.30%。

那么，入股和采购份额上升时间点几乎一致是巧合，还是因为股东身份的关系，雷赛智能才大举向三协电机采购产品，我们不得而知。

有意思的是，三协电机从雷赛智能获得更多订单的同时，其在某种产品上似乎也对雷赛智能投桃报李。公开资料显示，2022年和2023年，三协电机向雷赛智能以及其他第三方销售57式无刷电机的情况如下：

可见，在57式无刷电机方面，三协电机是让利给了雷赛智能，特别是规格为076+X型号的57式无刷电机，在雷赛智能还未入股前的2021年，该产品的销售单价高于第三方。而在2022年雷赛智能入股之后，该产品的销售单价一直低于第三方的采购价格。

对此，北交所要求三协电机区分细分产品，结合定价机制、产品价格、销量、单位成本构成、性能等，分析发行人向雷赛智能销售价格及毛利率与平均销售价格及毛利率存在较大差异、57号无刷电机销售单价与毛利率在雷赛智能入股发行人前后存在较大差异的原因及合理性。

科研投入弱于同行

三协电机在申报稿中自述，“2022年，公司被常州市工业和信息化局评为省级创新型中小企业。2023年，公司被全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室评为国家级高新技术企业、被常州市工业和信息化局评为省级专精特新中小企业、被江苏省民营科技企业协会评为省级民营科技企业、被常州经开区经济发展局评为常州市专精特新中小企业。”

与此同时，三协电机自主创新了混合式步进电机的定子转子磁路优化设计技术、端盖两面加工一次性装夹组件技术，提升了混合式步进电机的力矩。在高端纺织机械领域，成功研发出平面盘式力矩伺服电机和高扭矩的一体盘式力矩电机，得到了意大利知名纺机公司圣东尼及国内知名内衣机公司高腾机电的认可；在机器人领域，公司通过自主研发，采用当前突破性的基础材料和高槽满率的技术，成功地在AGV、协作机器人领域获得海康威视、大华股份的认可；在汽车领域，公司自主创新的无刷电机采用先进的定转子隔离措施，保证电机定转子间隙内通过高温高压的防冻液、氢气也不会发生泄漏和安全隐患，已与国内知名企业凯龙高科、上燃动力等开展业务，为节能减排和环境保护作出了贡献。

这一系列的描述不禁令人感觉三协电机在研发技术上实力雄厚，科技感爆棚。那么，公司的科研水平到底如何？

截至招股说明书签署日，三协电机已取得46项专利，其中发明专利6项，实用新型专利39项，外观专利1项。

三协电机6项发明专利的具体情况如下：

也就是说，三协电机的发明专利全部都是近期所获。

研发费用方面。报告期内，三协电机的研发费用分别为747.76万元、847.93万元、1064.33万元，而三协电机同行可比公司鸣志电器、科力尔、江苏雷利的研发费用情况如下：

三协电机的研发费用远低于上述同行可比公司。

与此同时，报告期内，三协电机的研发费用率分别为3.82%、3.01%、3.71%、3.45%，同行可比公司平均值分别为5.34%、5.17%、5.78%、6.48%，研发费用率始终低于同行均值。

令人疑惑的是，在研发费用以及研发费用率始终低于同行均值的情况下，三协电机的毛利率却逐渐反超了同行。报告期内，三协电机的毛利率分别为26.95%、19.92%、22.31%、28.84%，同行可比公司平均值分别为30.03%、27.39%、28.08%、28.74%。

时间来到2023年上半年，三协电机的毛利率已略高于同行均值。（作者｜邓皓天）

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