博菱电器过会后撤退：成长受制于人一场戴“滤镜”的IPO三年现形

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在IPO政策持续收缩的预期下，2024年以来，多家IPO公司伺机撤退。深市方面，据深交所发行上市审核信息公开网站信息，今年已有16家IPO公司申请撤回，其中绝大部分企业申请创业板上市，部分公司止步于第三轮问询阶段，仅有一家公司宁波博菱电器股份有限公司（以下简称“博菱电器”）是过会后撤单。

来源：深交所

回顾博菱电器的IPO过程，钛媒体APP留意到，申请获受理时正值公司业绩暴涨阶段，但随着IPO战线的拉长，公司营收出现从暴增逾9成至负增长的落差，业绩的可持续性问题随之凸显。而深交所对此的质疑也贯穿始终，即便在上会现场，公司持续经营能力依然被问询。

相比于同各行业可比公司，同作为厨房小家电企业，博菱电器在后疫情时代的业绩跌幅也明显大于同行水平。此外，公司还存在依赖大客户、新客户开拓缓慢、自主品牌业务羸弱、家族企业色彩较重等特点，这些都为公司踩在业绩高点上市的计划增加了难度。

营收从暴增9成到跌幅大于同行

博菱电器成立于2007年，主营厨房小家电的研发、设计、生产和销售，主要产品包括食品加工及搅拌机、煎烤机、咖啡机、空气炸锅等。其在电器行业的起家渊源，可追溯至创始人在成立公司时同时任集体企业宁波市北仑三菱电器厂的厂长。

博菱电器主要通过为国外小家电品牌代工获得收入，9成以上营收来自国外，其ODM（原始设计制造）业务模式占据主导，OEM（原始设备制造商）次之，同时兼有面向国内市场的自主品牌。

2020年，受疫情影响，人们居家时间变长，烹饪意愿加强，厨房小家电疫中走红，众多小家电企业因此受益。伴随着业绩的大涨，博菱电器趁势IPO。

回看2021年4月博菱电器首次提交的招股书，增长十分亮眼，2018年-2020年，公司营业收入分别为5.48亿元、8.7亿元、16.96亿元，复合增长率为75%，2020年营收增长率达93.8%；净利润分别为1835万元、6452万元、1亿元。

但从更长的时间线来看，随着“疫情”滤镜不再，博菱电器业绩回归到更真实的状态。根据博菱电器近三年陆续更新的招股书，2021年、2022年，以及2023年上半年，博菱电器的营收分别为19.7亿元、14.3亿元、6.4亿元；归母净利润分别为7861万元、9056万元、2611万元。三年间，公司营收增长率从大增逾9成变为负增长。

疫情期间需求透支后，后疫情时代小家电产品销量必然面临一定的回落，不过，反映在业绩上，疫情红利的退潮对博菱电器的冲击明显大于同行可比公司。

具体来看，在2022年度，博菱电器营收占比超过7成的主力产品食品加工及搅拌机的收入较上年同期的变动率为-31.62%。而同行业可比公司新宝股份、苏泊尔同期相关品类的的变动率分别为-17.82%、-13.39%。

若对比同期同类产品的出口增速情况，博菱电器的业绩回落依然存在明显差异。据问询函回复文件，中国海关数据显示，2022年度，博菱电器核心品类食品研磨机及搅拌器类产品整体出口金额变动率为-21.93%，明显低于博菱电器的降幅，此外，在2023年1-6月，该品类的出口金额已经恢复正增长（3.56%）之时，同期博菱电器食品加工及搅拌机产品收入却下降了21.57%。

成长受制于第一大客户

对于这样异于行业涨跌幅的波动，博菱电器将之归因于欧美搅拌机市场需求出现了变化，导致这种变化的因素包括欧美厨房小家电市场整体需求有所回落、经济下行，以及美国通胀等。

具体而言，是价格更低的低功率搅拌机更受市场欢迎，而博菱电器第一大客户Captial Brands的中高档大功率个人搅拌机被市场冷落，由此传导至博菱电器。

来源：落实函回复

据悉，博菱电器9成以上的收入来自海外，而其对Captial Brands的销售收入又占到了五成以上，正如市场的风吹草动通过Captial Brands造成博菱电器业绩波动一样，相对应的，博菱电器的收入增长也一定程度上受制于Captial Brands。

不仅如此，由于博菱电器同时也是Captial Brands搅拌机类产品占比超过9成的供应商，这样的依赖关系也让交易所担忧Captial Brands如果寻找替代供应商将对博菱电器业绩带来冲击。实际上，在多轮问询中，第一大客户Captial Brands一直是交易所关注的重点。

虽然近年来博菱电器积极拓展新客户，但效果并不理想，对于公司拓展客户速度较慢的原因，博菱电器解释称，公司开发国内外知名小家电客户，需经过客户严格、审慎选择供应商的流程和产品开发流程，耗时较长。

据披露，2020年-2022年，以及2023年上半年，博菱电器（母公司）新增客户数量分别为47家、73家、27家、8家，主要为境外客户，对应的新增客户销售收入分别为1.1亿元、1.7亿元、2754万元、777.7万元。若结合同期博菱电器（母公司）客户减少量来看，2023年上半年相当于减少了3家客户。

自主品牌夹缝生存

发展自主品牌是博菱电器这类依靠代工起家的厨房小家电企业进化的必经之路，没有了中间商环节，自主品牌产品的毛利率要高于ODM和OEM模式。

博菱电器的自主之路主要是向国内市场推出包括“Thimax 膳美师”“GOIE 格伊”“naturewell莱萃维尔”“iCucina”等自主品牌。

按照博菱电器的描述，其在天猫、京东、拼多多、小红书、抖音等电商平台设立了官方旗舰店，主要销售模式是线上直销和线上分销代发货。

钛媒体APP查询发现，运营三年多，博菱电器的自主品牌在各平台的整体存在感较弱，目前仅“Thimax 膳美师”品牌在天猫、京东、小红书、抖音上设有旗舰店，店铺年龄均为3年，天猫平台上的粉丝数2万左右，京东自营店的粉丝10.5万，主要销售品类包括牛排机、破壁机、空气炸锅等，而其他自主品牌在电商平台几乎没有痕迹。

反映到业绩上，2020年-2022年，以及2023年上半年，博菱电器的自主品牌收入分别为1285万元、1328万元、1188万元、915万元。不过，这个成绩还要考虑到2020-2022年也是国内小家电迎来疫情红利的阶段。

据前瞻产业研究院报告，国内小家电行业整体仍属于头部竞争，其中厨房小家电整体集中度较高，2023年，美的集团、苏泊尔、九阳股份三家头部企业的市占率超过65%，前五家头部企业的市占率超过75%。

在这种背景下，后来者博菱电器能否在国内小家电市场创出一片天，尚不可知。不过，在国内市场增长前景难料、海外市场营收大幅回落的背景下，博菱电器在2021年营收暴增9成之时提出的扩产计划就需要再斟酌一下了。

来源：招股书公告

来源：招股书

上会稿显示，博菱电器此次拟募资3亿元，其中1.69亿用于印尼小家电产业园项目（一期），1亿元用于补充流动资金。

目前，对于博菱电器来说比IPO更急迫解决的是如何扭转在业务端的颓势。（作者｜张孙明烁）

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