株洲科能：研发费用率不足5%毛利率13.55%位列科创板上市公司倒数｜IPO观察

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近期，株洲科能新材料股份有限公司（下称“株洲科能”）披露了招股说明书，拟科创板IPO上市，公开发行不超过3600万股。公司此次欲募集58827.8万元分别用于年产500吨半导体高纯材料项目及回收项目、稀散金属先进材料研发中心建设项目、补充流动资金。

钛媒体APP注意到，株洲科能的实控人通过设立一个“壳”公司，将自身直接持有公司的部分股权变更为间接持有。同时，在研发费用率不足5%，而13.55%的毛利率位列科创板上市公司倒数的情况下，公司却向科创板发起了冲击。

实控人的“骚操作”

株洲科能成立于2001年，由赵科峰、唐燕夫妇出资设立，截至招股说明书签署日，赵科峰、唐燕合计株洲科能61.05%的股权，并通过签署相关一致行动协议的方式，最后合计控制株洲科能64.01%的股权，均为公司的实控人。

在株洲科能的历史前沿中，赵科峰、唐燕夫妇有一次股权转让令人关注。2020年11月13日，株洲科能召开了股东会议，赵科峰将其持有株洲科能2.96%股权转让给株洲凯联，转让对价为1元；唐燕将其持有株洲科能0.37%股权转让给株洲凯联，转让对价为1元；赵科峰将其持有株洲科能43.31%股权转让给科能先进，转让对价为1元；唐燕将其持有株洲科能5.35%的股权转让给科能先进，转让对价为1元。至此，株洲科能的股权架构情况如下：

需要说明的是，在上述股权转让发生之前，赵科峰、唐燕合计持有株洲科能100%的股权。同时，科能先进成立于2020年11月13日，注册资本为100万元，实收资本尚未实缴，赵科峰、唐燕合计持有100%的股权，并且截至2022年12月末，科能先进的净资产为-753.24万元。

这也意味着，赵科峰、唐燕似乎设立了一个“壳”公司，从而让自身持有株洲科能的部分股权从直接持有变更为间接持有。那么，为何赵科峰、唐燕要做上述举动？其真实的目的是什么？

在上述股权变更完成后，株洲科能又进行了多次增资。2020年11月，赵科湘、何芬、株洲新联诚、深圳新汇成等均以3元/注册资本的价格对株洲科能进行了增资，合计增资3354万元；2020年4月，金石基金以7000万元的价格对株洲科能进行了增资；2021年4月，舟山高上、王琼瑶合计向株洲科能增资1966.88万元；2021年9月，马军立、安芯众城、安芯众志向株洲科能增资7105万元；2021年12月，天惠基金、惠泽潇湘向株洲科能增资7100万元；2022年2月，博泽同泽向株洲科能增资1000万元；2022年3月，转升基金、鑫瑞集微向株洲科能增资1亿元。

换言之，短短16个月的时间内，株洲科能合计获得了3.75亿元增资，而这或许也导致了株洲科能的货币资金由2020年12月末的2231.16万元暴增至2022年12月末的26300.32万元。那么，面对刚从市场融到3.75亿元，为何如今又要通过IPO的方式向市场融资5.88亿元？

产能过剩却还要扩产？

株洲科能长期致力于Ⅲ-Ⅴ族化学元素材料提纯技术开发及产业化，主要从事4N以上镓、铟、铋、碲等稀散金属元素及其氧化物的研发、生产和销售。

2020年-2022年（下称“报告期”），株洲科能分别实现营业收入33867.59万元、57149.44万元、67916.13万元，净利润分别为921.47万元、2863.43万元、5082.3万元，业绩持续增长。

值得一提的是，虽然株洲科能的业绩表现良好，但其盈利质量却较低。报告期内，株洲科能经营活动产生的现金流量净额分别为-2596.34万元、-4646.64万元、2896.91万元。结合株洲科能同期经营活动产生的现金流量净额和净利润，可以计算出两者的比值分别为-2.82、-1.62、0.57。

从产品上看，株洲科能主要拥有电子级稀散金属产品、工业级稀散金属产品，具体情况如下：

可见，镓、铟相关产品是株洲科能最重要的产品。

根据相关数据显示，2020-2022年，全球精铟产量分别为1879吨、1920吨和2012吨，根据2022年东北证券研究报告，现阶段全球铟需求量在1700-1800吨/年；根据安泰科数据，2020-2022年，全球及中国镓产量整体呈现快速增长态势，在2022年分别达到了844吨和646吨，而需求方面，2022年全球镓消费量或将达到825吨。

也就是说，无论是铟还是镓似乎都处于产能过剩的情况。

有意思的是，株洲科能此次IPO欲募集4.7亿元用于年产500吨半导体高纯材料项目及回收项目，占募资总额的79.93%，该项目建设完成后，株洲科能将新增高纯砷120吨/年、高纯镓110吨/年、高纯铟60吨/年、高纯镉50 吨/年、高纯碲50吨/年、高纯锑45吨/年、高纯锌21.5吨/年、高纯磷10吨/年、高纯硒8.5吨/年、高纯硫4吨/年等产能。那么，面对上述铟、镓的行业情况，株洲科能新增的高纯镓110吨/年、高纯铟60吨/年的产能到底是否能被市场消化？

此外，通过观察上述年产500吨半导体高纯材料项目及回收项目，除了高纯镓、高纯铟之外，株洲科能还将高纯砷、锌、镉、锡、锗、碳等产能。特别要说明的是，株洲科能的高纯砷尚处在研发中试阶段，高纯碲、锌、镉、锡、锗、碳等元素仍在研发或生产试制阶段，未能形成生产和销售规模。那么，如此多的新产品问世，未来是否能获得市场的青睐？

毛利率13.55%，研发费用率不足5%，却要上科创板

株洲科能此次IPO上市的板块为科创板，而科创板对于公司的科研水平有一定的要求，那么株洲科能的科研水平到底如何？

招股说明书显示，报告期内，株洲科能的研发费用分别为1678.56万元、2661.92万元、2981.22万元，分别占当期营业收入的4.96%、4.66%、4.39%。也就是说，虽然株洲科能在研发上投入的金额在持续增长，但其研发费用率却在持续下滑，且始终未超过5%。

根据科创属性的标准，公司最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例≥5%，或最近三年累计研发投入金额≥6,000万元。换言之，株洲科能的研发费用率未达到5%，而是依靠近3年累计在研发上投入了7321.7万元才达到了上述科创属性的标准。

毛利率方面。报告期内，株洲科能的毛利率分别为12.04%、16.11%、13.55%，同行可比公司平均值分别为14.55%、10.8%、11.85%。

虽然自2021年起株洲科能的毛利率始终高于同行均值，但到了2022年其毛利率却不到14%。至此，钛媒体APP简单进行了一个统计，截至2024年2月21日，A股共有569家科创板上市公司，其中2022年公司销售毛利率低于14%的公司仅有35家公司。那么，毛利率不到14%的产品真具有科创属性？株洲科能真的符合科创板定位？这些都有待观察。（作者｜邓皓天）

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